定能布增完助力重回正轨五金善产坚朗局 业绩

事项：
公司发布关于2023年度向特定对象发行A股股票预案，坚朗金定局助绩重拟向控股股东白宝鲲先生在内的增完不超过35名符合中国证监会规定条件的特定对象募集不超过19.9亿元，股份数量不超过发行前总股本15%。善产潍坊五金展会2024
平安观点：
完善产能业务布局，力业优化资本结构。回正公司拟募集资金用于坚朗五金中山数字化智能化产业园项目（9.1亿元）、坚朗金定局助绩重坚朗五金装配式金属复合装饰材料建设项目（1.4亿元）、增完坚朗五金信息化系统升级建设项目（1.8亿元）、善产坚朗五金总部自动化升级改造项目（1.7亿元）、力业补充流动资金（5.9亿元）。回正其中：1）智能化产业园项目有助于扩大卫浴、坚朗金定局助绩重照明、增完锁具等品类产品产能，善产项目动态投资回收期（税后）为 9.6年，力业潍坊五金展会2024内部收益率（税后）为14.97%；2021年公司卫浴、回正照明、智能锁、机械电子锁销售收入分别为6762万元、3956万元、68532万元、28169万元，同比增6.7%、177.9%、73.9%和50.2%；2）装配式金属复合装饰材料建设项目将新增钢制装饰板、钢制门等产品的产能，项目动态投资回收期（税后）为9.78年，内部收益率（税后）为13.7%；3）信息化系统升级建设项目有助于完善灾备机房及信息安全，优化信息化系统与数字化网络营销平台，提升经营效率；4）总部自动化升级改造项目、通过生产设备进行更换升级及技术改造，提高生产效率、保障产品质量和节约生产成本；5）公司融资主要以银行贷款为主，资产负债率（合并口径）由2019年末36%升至2022年9月末51%，补充流动资金有助于优化资本结构，增强抗风险能力。值得一提的是，公司控股股东白宝鲲先生拟以现金认购本次向特定对象发行的股票，认购金额为1.0亿元至1.5亿元，彰显对公司发展的信心。
多因素冲击上年业绩，23年有望逐步修复。近期公司发布2022年业绩预告，预计全年营收约77亿元，同比降12%-13%；归母净利润0.5-0.6亿元，同比降93%-94%，主要因国内疫情反复、地产需求萎缩、原材料涨 价与新产品导入影响毛利率、收入下降导致无法摊薄固定成本和刚性支出。进入2023年，地产销售明显回暖，我们认为政策利好、房价与经济预期逐步改善下，地产基本面有望延续修复，提振产业链信心；同时“保交房”作为地产工作重点，竣工修复确定性强，对五金等后周期建材企业形成利好；此外不锈钢等原材料成本回落，亦将缓解成本压力。
投资建议：考虑行业需求恢复不及预期，下调2022-2024年公司EPS预测至0.17元、1.64元、2.33元，原预测为0.57元、1.42元、2.31元，按照最新收盘价对应PE分别为492倍、50倍、35倍 。公司近年致力于成为领先的建筑配套件集成供应商，以传统优势业务——建筑五金为切入口，进行品类与渠道扩张、打开成长空间。目前公司品类多达130种，满足客户一篮子采购需求；其次，上市以来持续搭建渠道、构筑直销大平台，近两年下沉至县城，长尾市场公司产品、品牌优势更加凸显；再者，针对品类繁多、销售难度大痛点，公司坚持信息化建设，构筑精细化管理的壁垒，2019-2021年业绩高速增长印证公司发展趋好。参考全球装配和紧固件领域龙头企业——伍尔特，多品类的平台模式发展长期向好，规模效应与管理效率提升下，人均销售规模具备较大提升空间，销管费率亦呈现下行趋势，表明坚朗五金未来平台发展模式、提质增效可期，具备较大成长弹性。短期而言，随着下游地产政策持续发力、“保交付”带动地产需求逐步改善，叠加不锈钢等成本端下行，以及公司渠道逆势扩张，后续业绩增长有望逐步回归正轨，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）下游地产需求修复不及预期风险：当前地产基本面仍处筑底阶段，若后续销售、竣工修复不及预期，公司业务拓展将存在一定压力。（2）原材料价格上涨的风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料成本回升，叠加需求承压制约成本向下游传导，公司利润率存在进一步下行风险。（3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。
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